分析离岸香港人民币离岸市场形成和进展学术

摘要：人民币国际化是现阶段中国政府在国际货币金融领域中的核心进展战略。香港人民币离岸市场的形成和进展是人民币国际化战略的重要环节。香港人民币离岸市场是在中国政府政策主导下逐步形成的,属于政策推动型的本币离岸金融市场。政策推动与本币离岸也是香港人民币离岸市场的显著特点。本论文对香港人民币离岸市场形成与进展的探讨分为七个部分。第一部分为导论。这部分介绍了选题背景和探讨作用,对国际离岸金融市场和香港人民币离岸金融市场的形成、进展方式、监管、影响和建设等方面进行了相关文献综述的梳理,对本论文的探讨策略和结构安排进行了阐述,并指出本论文探讨的革新之处与不足。第二部分对第二次世界大战以后国际离岸金融市场的进展变化进行归纳与梳理,并通过总结二战后国际离岸金融市场进展的经验。二战后离岸金融市场的传统形式是欧洲货币市场,之后出现了“在岸”离岸金融市场的形式。离岸金融的定义依据也以国境或边境演变成金融监管系统或金融运转系统的内外分离。对离岸金融市场类型的划分可以以不同的角度进行,主要包括形成方式、运转方式、货币种类、业务构成等多种角度。以交易货币与市场所在地之间的联系角度来看,离岸金融可以分为“本币离岸金融”和“外币离岸金融”。二战后国际离岸金融市场在运转方式、监管方式以及离岸利率系统等方面为香港人民币离岸市场提供了重要的进展经验。第三部分阐述了香港人民币离岸市场在政策推动下的建立背景和历程,并浅析了香港人民币离岸市场的特殊性。人民币国际化战略的需要、全球离岸金融持续增加走势的国际金融形势和环境以及香港发达金融系统提供的有利条件,是香港人民币离岸市场建立的重要背景。以2003年底到2012年初,香港人民币离岸市场的建立历程包括萌芽阶段、形成阶段和全面建设阶段。香港人民币离岸市场是在境外由政策推动的本币离岸市场,所以,与同样属于政策推动型本币离岸市场的纽约美元离岸市场或日元离岸市场相比,香港人民币离岸市场在建立方式、产生理由、运转方式以及监管方式等方面有着着显著的特殊性。第四部分对香港人民币离岸市场的结构进行了浅析。在香港离岸人民币货币市场上,离岸人民币存款的增速会有所下降,香港企业人民币存款的比例仍会上升,政策因素、人民币升值预期以及人民币回流渠道是离岸人民币贷款融资业务进展的重要影响因素。离岸人民币存贷款利率将会上升,三大银行的人民币同业拆借利率水平趋于一致,统一的人民币市场基准利率HIBOR CNY的出现尚需时日。香港离岸人民币债券市场将继续保持快速增加走势,离岸人民币债券收益率将上升,其二级市场有望得到快速进展,更多内地企业将直接赴港发行人民币债券,离岸人民币债券的定价机制将会得到改善。香港离岸人民币股票市场进展缓慢,但境外中小型企业是香港离岸人民币股票市场的重点吸引和进展对象。香港离岸人民币即期和远期外汇市场进展迅速,但是受到人民币可自由兑换性等政策因素的约束较大。香港离岸人民币产品包括离岸人民币的金融衍生产品以及金融投融资产品。离岸人民币产品收益、人民币汇率预期以及相关管制政策是影响离岸人民币产品市场进展的重要因素。第五部分对香港人民币离岸市场的影响进行了浅析。在对境内在岸金融市场的影响方面,离岸人民币汇率对在岸人民币汇率有着着引导联系,主要体现在离岸人民币短期合约对在岸人民币即期和短期合约方面。同时,即期或短期限的离岸与在岸人民币汇率的双向引导联系将会愈加显著。但是,离岸人民币利率的波动对在岸人民币利率基本上不会产生显著的影响。没有在境外借外债额度的境内机构或企业在香港融资人民币后并回流到境内,或RQFII的人民币回流会显著增加境内货币供应量的规模,而外资企业的人民币FDI以及人民币贸易结算的人民币回流不会对境内货币供应量的规模产生影响。人民币离岸金融市场的进展会提升香港国际金融中心的地位和实力,但人民币替代港元的可能性依然很低,其对港元的替代条件并不具备。同时,香港人民币离岸市场为国际金融市场提供更多的投融资场所和机会,也使人民币在国际货币结构中的影响力得到显著提升。第六部分探讨了香港人民币离岸市场的预期风险不足。香港人民币离岸市场进展历程中的预期风险主要有两个根源,即政策取向不足和市场预期不足。离岸与在岸人民币或收益的差别是政策取向预期风险产生的重要理由。在香港人民币离岸市场上的最重要市场预期就是对人民币的升值预期。稳定的人民币升值预期是支撑香港人民币离岸市场进展的基本条件,但也成为人民币离岸市场进展的风险根源。香港人民币离岸市场的预期风险包括投机套利阻碍市场健康进展的风险、短期跨境资金流动的风险、削弱货币政策有效性的风险、阻碍人民币国际化进程的“再贷款游戏”风险、离岸市场建设历程中的其它风险。香港人民币离岸市场预期风险防范的基本思路包括缩小离岸与在岸人民币和收益的差别、推动内地利率市场化和汇率形成机制的革新深化、加强监管机制的改善和市场的风险管理、推进香港人民币离岸市场不断走向成熟。第七部分在对国际离岸金融进展经验以及香港人民币离岸市场的建立、结构、影响和预期风险浅析的基础上,提出香港人民币离岸市场进展的政策倡议。香港人民币离岸市场是推动人民币国际化的重要途径,但对人民币国际化进程以及目标的实现,只有推动作用而无决定作用。香港人民币离岸市场的功能定位体现在三个角度：其一,香港人民币离岸市场是创建和改善人民币外部循环系统的重要平台,是资本账户没有完全开放条件下,推动人民币国际化进程的重要方式。其二,香港人民币离岸市场的进展是人民币资本项目加速开放的重要诱因。其三,香港人民币离岸市场的进展是内地金融革新的实验田和催化剂。对其进展的政策倡议主要涉及两个层面的四个不足,即自身建设层面的人民币离岸金融基础设施建设和离岸人民币利率市场化这两个不足；政策推动层面的离岸人民币回流机制以及人民币资本账户开放这两个不足。人民币离岸金融基础设施建设主要包括市场交易系统、支付结算系统和支持保障系统的建设。离岸人民币利率市场化是十分必要的,并通过离岸人民币资金池达到一定规模、建立和改善离岸人民币拆借市场、推动离岸人民币贷款与融资业务的进展、改善和进展离岸人民币投资市场以及逐步放松政策管制来逐步实现离岸人民币利率市场化。在离岸人民币回流渠道建设方面,继续推进人民币结算的回流渠道、进一步改善RQFII人民币回流渠道、继续进展境内银行间债券市场的人民币回流渠道以及积极探讨其它的人民币回流渠道。同时,坚持进展的渐进性和监管的有效性。资本账户的开放是推动香港人民币离岸市场进展以及人民币国际化的重要手段,要审慎推进资本账户的开放,并通过对监管的认识、监管方式的改善、监管主体的参与,在管制逐渐放松历程中实现有效监管。关键词：离岸金融论文离岸人民币论文香港人民币离岸市场论文人民币国际化论文

中文摘要4-7

Abstract7-20

第1章 导论20-44

1.1 选题背景与探讨作用20-23

1.1.1 选题背景20-21

1.1.2 探讨作用21-23

1.2 文献综述23-41

1.2.1 离岸金融市场的形成23-26

1.2.2 离岸金融市场的进展方式26-28

1.2.3 离岸金融市场的监管28-31

1.2.4 离岸金融市场的影响31-37

1.2.5 香港人民币离岸金融市场的建设37-39

1.2.6 对已有探讨的评述39-41

1.3 探讨策略与结构安排41-42

1.3.1 探讨策略41

1.3.2 结构安排41-42

1.4 革新与不足42-44

1.4.1 主要的革新42

1.4.2 不足之处42-44

第2章 二战后国际离岸金融市场的出现与进展44-68

2.1 二战后离岸金融市场的演进及其含义的深化44-49

2.1.1 二战后离岸金融市场的传统形式：欧洲货币市场44-46

2.1.2 二战后离岸金融市场的新形式：“在岸”的离岸金融市场#2746-47

2.1.3 二战后离岸金融市场含义的不断深化47-49

2.2 二战后离岸金融市场的类型49-53

2.2.1 形成方式角度的划分49-50

2.2.2 运转方式角度的划分50-51

2.2.3 货币种类角度的划分51-52

2.2.4 业务构成角度的划分52-53

2.2.5 交易货币与市场所在地联系角度的划分53

2.3 二战后国际离岸金融市场的进展经验53-68

2.3.1 离岸金融市场的方式53-55

2.3.2 离岸金融市场的监管55-61

2.3.3 离岸金融市场的利率系统61-68

第3章 香港人民币离岸市场的建立68-93

3.1 香港人民币离岸市场的内涵68-69

3.2 香港人民币离岸市场的建立背景69-77

3.2.1 人民币国际化战略的需要69-70

3.2.2 国际金融形势和环境70-74

3.2.3 香港发达的金融系统所提供的有利条件74-77

3.3 香港人民币离岸市场的建立历程77-86

3.3.1 萌芽阶段(2003年底～2008年底)78-80

3.3.2 形成阶段(2009年初～2011年7月)80-83

3.3.3 全面建设阶段(2011年8月以来)83-86

3.4 香港人民币离岸市场的特殊性86-93

3.4.1 建立方式86-87

3.4.2 产生的理由和背景87-89

3.4.3 运转方式89-91

3.4.4 监管方式91-93

第4章 香港人民币离岸市场的结构浅析93-150

4.1 香港人民币离岸市场的总体结构93-98

4.1.1 香港人民币离岸金融的主要业务93-96

4.1.2 香港人民币离岸市场的总体结构96-98

4.2 香港离岸人民币货币市场98-117

4.2.1 离岸人民币存款市场98-107

4.2.2 离岸人民币贷款融资市场107-110

4.2.3 离岸人民币银行问同业拆借市场110-113

4.2.4 离岸人民币利率的形成113-117

4.3 香港离岸人民币证券市场117-138

4.3.1 离岸人民币债券市场的进展近况117-124

4.3.2 离岸人民币债券市场的特点及进展走势124-131

4.3.3 离岸人民币债券的定价131-135

4.3.4 离岸人民币股票市场的进展135-138

4.4 香港离岸人民币外汇市场138-142

4.4.1 离岸人民币即期(现货)市场138-139

4.4.2 离岸人民币远期市场139-140

4.4.3 离岸人民币外汇市场的进展140-142

4.5 香港离岸人民币产品市场142-150

4.5.1 离岸人民币产品的主要种类142-143

4.5.2 离岸人民币产品的进展143-150

第5章 香港人民币离岸市场的影响浅析150-172

5.1 对在岸金融市场进展的影响150-163

5.1.1 对在岸人民币汇率的影响150-155

5.1.2 对在岸人民币利率的影响155-160

5.1.3 对境内货币供应量的影响160-163

5.2 对香港金融市场进展的影响163-167

5.2.1 提升香港国际金融中心的实力163-164

5.2.2 对港元的替代影响164-167

5.3 对国际金融市场进展的影响167-172

5.3.1 为国际金融市场提供更多的投融资机会和场所167-169

5.3.2 对国际货币结构或格局的潜在影响169-172

第6章 香港人民币离岸市场的预期风险172-198

6.1 预期风险的产生172-182

6.1.1 预期风险产生的根源172-173

6.1.2 离岸与在岸系统的差别173-176

6.1.3 人民币汇率的市场预期176-182

6.2 预期风险的体现182-195

6.2.1 投机套利阻碍市场健康进展的风险182-188

6.2.2 短期跨境资金流动的风险188-191

6.2.3 削弱货币政策有效性的风险191-192

6.2.4 阻碍人民币国际化进程的“再贷款游戏”风险192-194

6.2.5 离岸市场建设历程中有着的其它风险194-195

6.3 预期风险的防范195-198

6.3.1 缩小离岸与在岸人民币和收益的差别195-196

6.3.2 推动内地利率市场化和汇率形成机制的革新深化196

6.3.3 加强监管机制的改善和市场的风险管理196-197

6.3.4 推进香港人民币离岸市场不断走向成熟197-198

第7章 香港人民币离岸市场进展的政策倡议198-220

7.1 政策倡议的总体框架198-202

7.1.1 对香港人民币离岸市场的再认识198-200

7.1.2 进展政策倡议的框架200-202

7.2 推进人民币离岸市场金融基础设施建设202-204

7.2.1 人民币离岸金融基础设施建设的必要性202-203

7.2.2 人民币离岸金融基础设施建设的主要内容203-204

7.3 推动离岸人民币利率的市场化204-208

7.3.1 离岸人民币利率市场化的必要性204-206

7.3.2 离岸人民币利率市场化的条件206-207

7.3.3 离岸人民币利率市场化的途径207-208

7.4 改善离岸人民币的回流机制208-215

7.4.1 离岸人民币回流机制建设的必要性208-210

7.4.2 离岸人民币回流渠道的建设210-215

7.5 坚持进展的渐进性和监管的有效性215-220

7.5.1 审慎推进资本账户的开放215-218

7.5.2 实现对香港人民币离岸市场的有效监管218-220