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摘要：本文首先介绍新金融的概念，接着阐述和梳理新金融的理论发展历程，然后通过分析古典经济增长模型，引入新金融的内生增长模型来说明新金融和实体经济的紧密联系，新金融通过影响储蓄转化为投资的比例、资本的边际生产率E或私人储蓄率s来影响经济增长率g。本文以中国为例，采用Granger分解检验方法就新金融与经济增长的因果关系以及具体的作用机制展开分析，实证结果表明我国新金融影响经济增长的路径，也影响金融深化的存量指标和指标。
关键词：新金融 实体经济 内生增长模型
金融是现代经济社会的核心，经济金融化己经成为各国经济发展的一种必然趋势。关于金融发展与经济增长之间的关系，很早就受到学术界的广泛关注并对之进行了较为详细的讨论。
中国新金融发展迎来了最好的历史时期，表现在如下几个方面：第一，中国经济的持续增长对新金融发展的需要日益增加。第二，资产保值增值的需求日益扩大。第三，利率和汇率市场化改革正在加速深化，金融产品定价和管理市场风险，成为企业和家庭普遍的需求。第
在货币供求效应方面，金融创新对货币需求的影响表现为：改变货币需求的结构，降低货币需求的稳定性；对货币供给的影响则表现在：增加货币供给主体的不确定性，扩大货币乘数及金融机构货币创造能力的不确定性，增强货币供给的内生性。同时，金融创新还削弱了货币政策的可控性。自20世纪70年代以来，经济学家发现以传统货币需求函数估测出的结果显著大于实际的货币余额，即所谓的“失踪货币”现象，而金融创新正是造成这个现象的原因。Ireland（l995） 对货币先行模型进行了扩展，将金融创新加入到货币需求理论模型中，研究金融创新对货币需求造成的影响。Arrau（1995） 认为传统货币需求函数无法解释金融创新，他以多个替代变量对金融创新的过程进行模拟，研究发展中国家的金融创新对货币需求的影响，发融创新对货币需求量及其波动有重要影响，且影响程度随通胀率的提高而增加。
金融创新对IS-LM模型也造成较大的影响。Fanti（2001） 建立了有资本积累的动态IS-LM模型，研究两种不同货币需求函数下的金融创新效应，认为市场交易中产生的金融创新可以促进经济体系的稳定。我国学者张晓晶（2002） 通过金融创新对交易效率、实际投资的利率弹性、金融投资的利率弹性的影响，将金融创新纳入IS-LM模型，并证明金融创新从长期而言对产出有促进作用，短期作用则不确定，可能对产出有负面影响。张明（2011） 将金融创新引入到伯南克的CC-LM模型（即引入信贷市场与债券市场的IS-LM模型）来分析金融危机对我国和发达国家的影响，认为我国的LM曲线因金融创新程度低而更为陡峭。
考虑最简单的包含金融因素的内生增长模型，总产出是总资本存量的线性函数，即
其中，Y（t）为产出；K（t）为广义上的资本存量，不仅包括实物资本，而且还可以包括人力资本或者知识资本；E是一个常数，用来衡量一单位资本所生产的产出。在这个生产函数中，资本边际收益不变。
该函数对于资本是规模报酬不变的，即对于任意的非负常数，有cY（t）=E[cK（t）]。该函数也可以用人均值来表示，即y（t）=Ek（t），其中，y（t）为人均产出
检测设劳动的增长率为n，因为E为常数，所以技术进步的增长率为0。
在一个没有政府的封闭经济中，产出可分为消费和投资。检测设储蓄率为s；检测设只有比例的储蓄能够转化为投资，比例的储蓄在金融系统中流失掉，如以存、贷款利差的形式流入到银行部门。另外，现存资本的折旧率为，则有：
分析表明，资本存量的变动等于投资减去折旧。将上述关系式进一步运算，可以得到：
这表明，决定产出增长的是，只要，即使没有外生技术进步的检测设，产出和资本存量也会一直增长。
进一步可以得到：
以上式子表明，只要时，人均资本和人均产出将以稳定的速率增长，k不会收敛于某一个稳定状态的值，因此k及其他变量的增长是发散的。
从加入金融因素的内生增长模型可以看出，金融发展水平可以通过如下途径来影响长期的经济增长，即（1）影响储蓄率；（2）影响资本的边际生产率；（3）影响储蓄向投资转化的比例。
关键词：新金融 实体经济 内生增长模型
一、序言和新金融发展的理论研究
新金融是以资本市场为核心、一体化市场为载体、混业经营为方式、电子网络为手段、金融工程为技术的现代金融体制，它具有资源证券化、运行市场化、市场一体化、经营混业化、手段信息化、技术工程化的特征。金融是现代经济社会的核心，经济金融化己经成为各国经济发展的一种必然趋势。关于金融发展与经济增长之间的关系，很早就受到学术界的广泛关注并对之进行了较为详细的讨论。
中国新金融发展迎来了最好的历史时期，表现在如下几个方面：第一，中国经济的持续增长对新金融发展的需要日益增加。第二，资产保值增值的需求日益扩大。第三，利率和汇率市场化改革正在加速深化，金融产品定价和管理市场风险，成为企业和家庭普遍的需求。第
四、资本市场已经发育到一定水平，为正常合理的金融创新奠定了坚实基础。
金融创新的大量涌现，对整个金融业乃至整个经济运行机制和运行方式产生了一定程度的影响，西方学者对此有较多的论述且观点各不相同。(一)金融创新的微观经济效应
金融创新微观效应主要分析金融创新对微观经济变量的影响。学者们认为金融创新有利于金融机构规避风险、降低成本、增加利润等。Van Horne（1985）、Merton（1992） 和Tufano（2002） 等认为金融创新具有分散风险或重新配置风险的功能。Dow（1998） 研究了金融创新的风险套期作用，认为风险规避者能以新证券套期他们原有的证券头寸。(二)金融创新的宏观效应
金融创新的宏观效应主要探讨了金融创新对货币供求关系、金融体系以及IS-LM模型的影响等。在货币供求效应方面，金融创新对货币需求的影响表现为：改变货币需求的结构，降低货币需求的稳定性；对货币供给的影响则表现在：增加货币供给主体的不确定性，扩大货币乘数及金融机构货币创造能力的不确定性，增强货币供给的内生性。同时，金融创新还削弱了货币政策的可控性。自20世纪70年代以来，经济学家发现以传统货币需求函数估测出的结果显著大于实际的货币余额，即所谓的“失踪货币”现象，而金融创新正是造成这个现象的原因。Ireland（l995） 对货币先行模型进行了扩展，将金融创新加入到货币需求理论模型中，研究金融创新对货币需求造成的影响。Arrau（1995） 认为传统货币需求函数无法解释金融创新，他以多个替代变量对金融创新的过程进行模拟，研究发展中国家的金融创新对货币需求的影响，发融创新对货币需求量及其波动有重要影响，且影响程度随通胀率的提高而增加。
金融创新对IS-LM模型也造成较大的影响。Fanti（2001） 建立了有资本积累的动态IS-LM模型，研究两种不同货币需求函数下的金融创新效应，认为市场交易中产生的金融创新可以促进经济体系的稳定。我国学者张晓晶（2002） 通过金融创新对交易效率、实际投资的利率弹性、金融投资的利率弹性的影响，将金融创新纳入IS-LM模型，并证明金融创新从长期而言对产出有促进作用，短期作用则不确定，可能对产出有负面影响。张明（2011） 将金融创新引入到伯南克的CC-LM模型（即引入信贷市场与债券市场的IS-LM模型）来分析金融危机对我国和发达国家的影响，认为我国的LM曲线因金融创新程度低而更为陡峭。
二、新金融作用于实体经济的机理分析
金融对经济增长的影响有短期与长期之分，凯恩斯主义、货币主义以及理性预期学派对金融与经济增长关系的分析往往集中于短期的分析。但经济发展是一个动态的过程，要全面地理解金融与经济增长的关系，还需进行长期分析，而这只有通过考察经济增长模型才能实现。考虑最简单的包含金融因素的内生增长模型，总产出是总资本存量的线性函数，即
其中，Y（t）为产出；K（t）为广义上的资本存量，不仅包括实物资本，而且还可以包括人力资本或者知识资本；E是一个常数，用来衡量一单位资本所生产的产出。在这个生产函数中，资本边际收益不变。
该函数对于资本是规模报酬不变的，即对于任意的非负常数，有cY（t）=E[cK（t）]。该函数也可以用人均值来表示，即y（t）=Ek（t），其中，y（t）为人均产出
摘自：学术论文翻译www.udooo.com
，k（t）为人均资本。检测设劳动的增长率为n，因为E为常数，所以技术进步的增长率为0。
在一个没有政府的封闭经济中，产出可分为消费和投资。检测设储蓄率为s；检测设只有比例的储蓄能够转化为投资，比例的储蓄在金融系统中流失掉，如以存、贷款利差的形式流入到银行部门。另外，现存资本的折旧率为，则有：
分析表明，资本存量的变动等于投资减去折旧。将上述关系式进一步运算，可以得到：
这表明，决定产出增长的是，只要，即使没有外生技术进步的检测设，产出和资本存量也会一直增长。
进一步可以得到：
以上式子表明，只要时，人均资本和人均产出将以稳定的速率增长，k不会收敛于某一个稳定状态的值，因此k及其他变量的增长是发散的。
从加入金融因素的内生增长模型可以看出，金融发展水平可以通过如下途径来影响长期的经济增长，即（1）影响储蓄率；（2）影响资本的边际生产率；（3）影响储蓄向投资转化的比例。
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