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【摘要】企业融资，是指企业为满足正常生产经营活动的需要或满足经营规模的扩大的需要而通过一定渠道，采取多种形式获取所需要资金的行为。负债融资是现在企业的主要融资方式之一，也是企业普遍采用的融资方式。负债融资在给企业带来巨大利益的同时，也会带来一些潜在的风险，工业企业只有在适度负债的前提下，才能实现其自身价值最大化。
【关键词】负债融资 风险 价值最大化
负债融资的节税功能。企业负债按期支付利息，根据现行所得税税法规定，企业的利息支出允许在税前扣除。在获得同样经营利润的条件下，负债经营的企业相对于无负债经营的企业少负担所得税税负，而获得相对收益。
负债融资对资本结构的影响。税负利益—破产成本的权衡理论认为：负债可以为企业带来税额庇护利益；当负债比率未超过破产成本变得重要时的负债水平时，破产成本不明显，当负债比率达到破产成本变得重要时的负债水平时，负债税额庇护利益开始被破产成本所抵消，当负债比率达到最佳资本结构时，边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构。
负债融资对股东和经理人的激励和约束。股东和债权人都为企业提供了财务资源，所有权与经营权相分离，在此基础上，产生了写作技巧成本。经理人有追求额外消费的积极性，这将给企业带来损失，背离股东目标，而负债融资将增加经理人相对持股数额促使其努力工作，进而降低写作技巧成本。另外，在负债融资中，债权人往往是通过契约和法律来保护自己的权利，如果债务到期，债权不能实现，债权人将通过处理抵押品和申请债务人破产等强制性措施实现权力，这样，经理人为了自己的社会声誉、稳定的职业就要努力工作，保证债务到期时有充足的自由流量。
负债融资具有利息抵税效应。负债融资相对于主权融资主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负债融资的资金利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来的成本。因为负债利息计入财务费用可抵扣应税所得额，从而可相对减少应纳所得税。因此，若企业息税前利润大于债务成本时，增加负债额度，避税功能更明显。当所得税税率较高时，债务资本的税收屏蔽作用就更大。世界上大多数国家都负债免征所得税。我国《企业所得税暂行条例》中也明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效应可以量化，用公式表示为：利息抵税效应=负债额*负债利率*所得税税率。因此只要企业息税前资金利润率高于负债利息率，增加负债融资额度，提高负债比率，就会带来资本收益水平的提高，利息的抵税效应也就越大。
负债融资具有财务杠杆效应。企业每股收益可以用下列公式表达：每股收益=（息税前利润-债务资本利息）*（1-所得税税率）/普通股股数。从上式可以看出：当有固定的债务资本利息费用时，若不改变其他条件，当息税前利润增加时，每股收益的增长率大于息税前利润的变动幅度，这种现象就叫财务杠杆效应。财务杠杆效应也可以用公式来表示：财务杠杆效应=负债额*（债务资本利润率-负债利率）*（1-所得税税率）。在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效应就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效应为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效应，企业能否获益于财务杠杆效应、获益程度如何，取决于债务资本利润率于负债利率的对比关系。
负债融资是减少管理者与股东之间写作技巧冲突的工具。当企业举债并用借款回购股票时，将会在两方面减少写作技巧冲突。其一，因为企业外部股东的数量减少了，所以企业流量中属于股东的那部分就减少了；又因为管理者必须用大量的流量偿还债务，属于债权人的流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费的机会。其二，如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额也相应增加。这两点萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者与股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的写作技巧冲突。负债融资能减轻通货膨胀的损失。在通货膨胀的情况下，利用举债扩大再生产比自我积蓄资本更有利，因为通货膨胀可以导致货币贬值，借款与还款时的利率差，使债务人偿还资金的实际价值比没发生通货膨胀时的价值小，实际上债务人将货币贬值的风险转移到债权人身上，减少了由于通货膨胀造成的损失。
负债融资有利于扩大企业的经营规模，提高企业的市场竞争力。企业通过负债融资可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大企业规模，参与市场竞争，负债融资速度快，容易取得，而且富有弹性。企业需要资金时借入，资金充裕时归还，非常灵活；同时又缩短了资金的闲置时间。
负债融资可以降低企业的综合资金成本。企业借入资金，不论盈亏均应按期偿还本息，对于债权人来说风险较小。同时，企业除还本付息外，不再承担其他经济责任，不像发行股票那样，在税后还要支付一笔不小的股利，而且企业支付的利息是在成本中列支的，不需要负担所得税。因此，比较而言，债务的资金成本一般低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。
持续增长的负债融资最终会导致财务危机。负债给企业增加了压力，因为企业和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机就会增加企业的财务负担，减少企业所创造的流量。当一个企业出现财务拮据时，可能会出现以下情况：大量到期债务，债券人纷纷上门讨债，企业不得不以高利率借款以便清偿到期的债务。当陷入财务困境时，企业的客户和供应商意识到企业出现问题，他们会对企业的生产能力和怎么写作质量提出质疑，放弃使用该企业的产品或怎么写作，或拒绝向企业提供商业信用甚至停止供应原材料，这可能会引起企业破产。企业可能会流失大量优秀的员工。当企业出现严重的寂静拮据时，为解燃眉之急，管理人员往往出现短期行为，如推迟机器的大修，变卖企业有用的资产以获取资金，降低产品质量以节约成本费用，这些短期行为均会降低企业的市场价值。当破产案件发生时，所有者和债务人争执不休，从而导致存货和固定资产的损坏或过时，损害企业资产价值。当破产案件发生时，律师费、诉讼费和其他行政开支会花费掉企业大量财富，这也会降低企业价值。
过度的负债融资有可能引起股东和债权人之间的写作技巧冲突。债权人利益不受损害的一个前提条件就是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资与高风险的项目。这是因为，如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额收益都归
过度的负债融资会降低企业的再筹资能力。企业过度负债，导致债务负担过大。企业债务到期，若不能按期足额的还本付息，就会影响到企业的信誉。若是信誉好的企业，可以很容易地举新债还旧债；但是信誉不好的企业，金融机构或其他企业就不愿再给此企业提供资金，再筹资能力也就降低了。
负债融资增加了企业的经营成本，影响企业的资金周转。企业负债经营必须按期支付本息，一方面增加了企业的经营成本；另一方面如果还款期限比较集中，短期内要求企业筹集资金还债，就会影响企业资金的周转和使用。
成本效益原则。这一原则贯穿于企业生产经营活动的全过程，包括资本成本最小化和资金效益最大化。经营效益是企业经营活动的最终目标，追求企业利润的最大化也是企业负债经营的最终目标。否则，将加大企业经营风险和融资风险，形成新的不良债务和损失。
【关键词】负债融资 风险 价值最大化
一、工业企业融
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资渠道概述(一)工业企业融资渠道
企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金（IPO）、配股和增发等股权融资活动，所以也称为股权融资。间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动，所以也称为负债融资。最为典型的是商业银行贷款：供给者把存款存入银行，银行贷给企业。其常见形式是：融资租赁、担保融资等。间接融资工具流动性相对高而风险相对小，可满足许多谨慎投资者的需要。股权融资无须还本付息，被视为企业的永久性资本。而负债融资必须定期还本付息，它是企业财务风险的主要来源。(二)负债融资的在工业企业中的重要作用
负债融资的财务杠杆效应。不论企业营业利润多少，债务利息通常是不变的，息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就大幅度减少普通股股东的盈余。这种由于固定财务费用的存在而产生的财务杠杆效应要求企业保持合理的负债水平，进行适度负债经营。负债融资的节税功能。企业负债按期支付利息，根据现行所得税税法规定，企业的利息支出允许在税前扣除。在获得同样经营利润的条件下，负债经营的企业相对于无负债经营的企业少负担所得税税负，而获得相对收益。
负债融资对资本结构的影响。税负利益—破产成本的权衡理论认为：负债可以为企业带来税额庇护利益；当负债比率未超过破产成本变得重要时的负债水平时，破产成本不明显，当负债比率达到破产成本变得重要时的负债水平时，负债税额庇护利益开始被破产成本所抵消，当负债比率达到最佳资本结构时，边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大，达到最佳资本结构。
负债融资对股东和经理人的激励和约束。股东和债权人都为企业提供了财务资源，所有权与经营权相分离，在此基础上，产生了写作技巧成本。经理人有追求额外消费的积极性，这将给企业带来损失，背离股东目标，而负债融资将增加经理人相对持股数额促使其努力工作，进而降低写作技巧成本。另外，在负债融资中，债权人往往是通过契约和法律来保护自己的权利，如果债务到期，债权不能实现，债权人将通过处理抵押品和申请债务人破产等强制性措施实现权力，这样，经理人为了自己的社会声誉、稳定的职业就要努力工作，保证债务到期时有充足的自由流量。
二、负债融资在工业企业中的财务效应
(一)负债融资的积极财务效应
负债融资有利于降低工业企业的资本成本。由于企业负债融资所筹集的资金不是资本金，企业只需支付利息和到期归还本金，债权人不分配企业的剩余利润。根据啄食理论资本按其成本由低到高的顺序是留存收益、债务、优先股、普通股。我们可以看到，留存收益和负债的融资成本最低，因此，企业的负债融资成本相对较低。负债融资所筹集的资金是债务，债权人一般只有优于股东获取利息和收回本金的权利，不分享企业的剩余利润，债权人无企业经营管理权利，也没有企业经营管理表决权，因而不会改变或分散企业的控制权利结构。如采用发行股票方式筹集资金，增加了股东，就会改变企业的控制权利结构。负债融资具有利息抵税效应。负债融资相对于主权融资主要的优点是它可以给企业带来税收的优惠，即负债融资的资金利息可以从税前利润中扣除，从而减少应纳税所得额而给企业带来的成本。因为负债利息计入财务费用可抵扣应税所得额，从而可相对减少应纳所得税。因此，若企业息税前利润大于债务成本时，增加负债额度，避税功能更明显。当所得税税率较高时，债务资本的税收屏蔽作用就更大。世界上大多数国家都负债免征所得税。我国《企业所得税暂行条例》中也明确规定：“在生产经营期间，向金融机构借款的利息支出，可按照实际发生数扣除。”负债的利息抵税效应可以量化，用公式表示为：利息抵税效应=负债额*负债利率*所得税税率。因此只要企业息税前资金利润率高于负债利息率，增加负债融资额度，提高负债比率，就会带来资本收益水平的提高，利息的抵税效应也就越大。
负债融资具有财务杠杆效应。企业每股收益可以用下列公式表达：每股收益=（息税前利润-债务资本利息）*（1-所得税税率）/普通股股数。从上式可以看出：当有固定的债务资本利息费用时，若不改变其他条件，当息税前利润增加时，每股收益的增长率大于息税前利润的变动幅度，这种现象就叫财务杠杆效应。财务杠杆效应也可以用公式来表示：财务杠杆效应=负债额*（债务资本利润率-负债利率）*（1-所得税税率）。在负债利率、所得税税率既定的情况下，即在一定的负债规模和税率水平下，负债资本利润率越高，财务杠杆效应就越大；该利润率等于负债利率时，财务杠杆效应为负。所以，财务杠杆也可能给企业带来负效应，企业能否获益于财务杠杆效应、获益程度如何，取决于债务资本利润率于负债利率的对比关系。
负债融资是减少管理者与股东之间写作技巧冲突的工具。当企业举债并用借款回购股票时，将会在两方面减少写作技巧冲突。其一，因为企业外部股东的数量减少了，所以企业流量中属于股东的那部分就减少了；又因为管理者必须用大量的流量偿还债务，属于债权人的流量的增加，就会减少管理者奢侈浪费的机会。其二，如果管理者拥有部分权益资产，当企业负债增加后，管理者资产所占的份额也相应增加。这两点萝卜和大棒一样，都会激励管理者为股东利益而工作。因为负债融资将管理者与股东的利益紧密地联系在一起，从而有效地减少了两者之间的写作技巧冲突。负债融资能减轻通货膨胀的损失。在通货膨胀的情况下，利用举债扩大再生产比自我积蓄资本更有利，因为通货膨胀可以导致货币贬值，借款与还款时的利率差，使债务人偿还资金的实际价值比没发生通货膨胀时的价值小，实际上债务人将货币贬值的风险转移到债权人身上，减少了由于通货膨胀造成的损失。
负债融资有利于扩大企业的经营规模，提高企业的市场竞争力。企业通过负债融资可以在较短的时间内筹集足够的资金扩大企业规模，参与市场竞争，负债融资速度快，容易取得，而且富有弹性。企业需要资金时借入，资金充裕时归还，非常灵活；同时又缩短了资金的闲置时间。
负债融资可以降低企业的综合资金成本。企业借入资金，不论盈亏均应按期偿还本息，对于债权人来说风险较小。同时，企业除还本付息外，不再承担其他经济责任，不像发行股票那样，在税后还要支付一笔不小的股利，而且企业支付的利息是在成本中列支的，不需要负担所得税。因此，比较而言，债务的资金成本一般低于权益资本成本，从而有利于降低综合资金成本。
(二)负债融资的消极财务效应
负债融资会引起财务杠杆风险。企业进行负债融资必须保证投资收益高于资金成本，否则，将出现收不抵支或发生亏损，降低了偿债能力。在负债数额不变的情况下，亏损越多，企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险也就越大。过度的高额负债，使筹资风险增大，不仅需要支付巨额的利息，而且降低了企业的安全性和竞争能力，危及企业的生存与发展，最终将因无力偿还债务而破产倒闭。企业财务杠杆风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，其实质是由于负债经营从而使得负债所负担的那一部分经营风险转嫁给了权益资本。持续增长的负债融资最终会导致财务危机。负债给企业增加了压力，因为企业和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果企业无法偿还，则会面临财务危机，而财务危机就会增加企业的财务负担，减少企业所创造的流量。当一个企业出现财务拮据时，可能会出现以下情况：大量到期债务，债券人纷纷上门讨债，企业不得不以高利率借款以便清偿到期的债务。当陷入财务困境时，企业的客户和供应商意识到企业出现问题，他们会对企业的生产能力和怎么写作质量提出质疑，放弃使用该企业的产品或怎么写作，或拒绝向企业提供商业信用甚至停止供应原材料，这可能会引起企业破产。企业可能会流失大量优秀的员工。当企业出现严重的寂静拮据时，为解燃眉之急，管理人员往往出现短期行为，如推迟机器的大修，变卖企业有用的资产以获取资金，降低产品质量以节约成本费用，这些短期行为均会降低企业的市场价值。当破产案件发生时，所有者和债务人争执不休，从而导致存货和固定资产的损坏或过时，损害企业资产价值。当破产案件发生时，律师费、诉讼费和其他行政开支会花费掉企业大量财富，这也会降低企业价值。
过度的负债融资有可能引起股东和债权人之间的写作技巧冲突。债权人利益不受损害的一个前提条件就是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资与高风险的项目。这是因为，如果项目成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额收益都归
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股东所有，如果项目不成功，则损失由股东和债权人共同承担，有的债权人的损失远远大于股东的损失。于是就实现了财富由债权人向股东的转移。另外，如果企业为增加利润而决定增加财务杠杆即进一步举债，会损害原债权人的利益。这是因为一方面企业举新债，扩大了负债规模，增加了财务风险；另一方面，股东为了获得新的资金，往往会给新债权人更优先的索偿权，这样对旧债的破产保护将会减少，使原债权人承担的风险加大，旧价值下降。过度的负债融资会降低企业的再筹资能力。企业过度负债，导致债务负担过大。企业债务到期，若不能按期足额的还本付息，就会影响到企业的信誉。若是信誉好的企业，可以很容易地举新债还旧债；但是信誉不好的企业，金融机构或其他企业就不愿再给此企业提供资金，再筹资能力也就降低了。
负债融资增加了企业的经营成本，影响企业的资金周转。企业负债经营必须按期支付本息，一方面增加了企业的经营成本；另一方面如果还款期限比较集中，短期内要求企业筹集资金还债，就会影响企业资金的周转和使用。
三、我国工业企业发挥负债融资积极效应的策略
(一)政府需创建良好的融资环境
建立良好的信用体系。权威的评估机构对解决在负债融资过程中融资双方当事人之间的信息不对称问题起到关键性作用。信用评估机构的建立，对我国工业企业的负债融资有直接的影响。另外，鼓励工业企业设立商业性或互助性信用担保机构。积极鼓励和支持已成立的担保公司做大做强，各银行要与担保公司建立紧密型联系，加强配合，密切合作。加强对企业信用担保机构的监管，建立担保业自律性组织。拓宽我国工业企业的负债融资渠道。要拓宽我国工业企业的负债融资渠道，主要是加大公司债券的发行，此外，还可以考虑租赁以及商业信用等的方式。(二)工业企业要遵守负债融资的基本原则
适度举债原则。为了在获取财务杠杆利益的同时避免筹资风险，企业一定要做到适度负债经营。务杠杆确定负债融资结构，一是利用税收确定负债融资结构。科学应用资金原则。科学应用资金是负债融资后不能忽视的重要课题，包括加速资金的周转流通和控制资金的集中程度。资金周转的加速可以体现企业的效益。要从控制资金的投入量、加速资金回笼、谨慎使用商业信用等方面加速资金周转速度，尽量减少资金占用量；资金集中包括资金调配权、资金总量、资金使用三方面的集中。成本效益原则。这一原则贯穿于企业生产经营活动的全过程，包括资本成本最小化和资金效益最大化。经营效益是企业经营活动的最终目标，追求企业利润的最大化也是企业负债经营的最终目标。否则，将加大企业经营风险和融资风险，形成新的不良债务和损失。