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摘要：本文以深沪两市A股2006-2010年进行了增发和配股的上市公司为研究对象，采用了多元线性回归分析的实证研究方法，分析资本结构、盈利能力、非流通股比例、国有股比例、内部人控制对股权融资偏好的影响。
关键词：上市公司；股权融资偏好；内部人控制现代资本结构理论从不同的视角研究了关于企业资本结构的相关问题，这些理论有助于理论界和实务界加强对资本结构和企业融资方式的认识。在我国，上市公司存在着强烈的股权融资偏好，这与优序融资理论截然相反。本文希望通过实证研究，来分析影响这种现象产生的因素。
H1：资产负债率与股权融资偏好正相关。
本文用净资产收益率代表公司盈利能力，企业获利能力比较强时，企业就有可能保留较多的盈余，可进行更少的外部融资，股权融资偏好程度就低。
H2：净资产收益率与股权融资偏好负相关。
非流通股股东拥有上市公司的实际控制权和决策权，而股票发行溢价恰好满足了非流通股股东这一要求，因此可以推测，非流通股比例越高则进行股权融资的可能性就越大。
H3：非流通股比例与股权融资偏好正相关。
我国上市公司的股权结构中国家股所占的比例很大，国有股在大多数上市公司就处于绝对控股地位。作为非流通股的国有股，其转让是以净资产为基础确定的，发行股票的高溢价可以导致净资产的成倍增加，从而导致上市公司偏好股权融资。基于以上，本文认为上市公司进行股权融资的机会与国有股比例正相关，因此提出此检测设。
H4：国有股所占比重与股权融资偏好正相关。
债券融资会增加公司的破产风险，因此经理人在融资方式的选择上首选无破产风险的股权融资，从而使上市公司表现出股权融资的过度偏好。本文将内部人控制定义为内部董事与董事会总人数的比例，其中内部董事包括既担任董事又担任经理的和不担任经理但领取报酬的。
H5：内部人控制与股权融资偏好正相关。
根据以上变量定义，建立以下模型：
EFP=α+β1DEBT+β2ROE+β3NSP+β4SSP+β5IC+ε
其中α为常数项
β1 - β5为回归系数
ε为随机变量
表2变量间的相关系数矩阵
回归方程可以描述为：
Y=-1.023DEBT-0.007ROE+0.127NSP-0.042SSP+0.119IC（1）
（R=0.761，R2=0.579）
F检验：F=3
净资产收益率与股权融资偏好负相关，但不显著。虽然显著性不强，但在一定程度上还是反映了净资产收益率高的公司会减少股权融资。
非流通股比例与股权融资偏好显著正相关，验证了检测设3的结论。在我国上市公司“一股独大”的特殊股权结构下，较高的非流通股比例会影响公司的融资决策，使公司偏好股权融资，与检测设所述理由相符。
国有股比例与股权融资偏好负相关，但不显著。这与检测设4不符。究其原因，可能是因为国有股比例大的公司，更容易从银行获得贷款，也减少了股权融资需求；也有可能由于本研究中样本容量不够大，或者是所选取样本的代表性较弱。
内部董事比例与股权融资偏好显著正相关，与检测设5相符。公司破产风险与举债的关系是正相关的，上市公司的经理人不愿承担债务违约和企业破产的风险，因此经理人较偏好于采用股权融资。（作者单位：河北大学管理学院）
参考文献
刘星，魏锋，詹宇，BenjaminY.Tai.我国上市公司融资顺序的实证研究.会计研究，2004，（6）.
田海霞，王欣兰.上市公司资本结构特征与融资偏好分析.财会通讯，2010，（10）.
关键词：上市公司；股权融资偏好；内部人控制现代资本结构理论从不同的视角研究了关于企业资本结构的相关问题，这些理论有助于理论界和实务界加强对资本结构和企业融资方式的认识。在我国，上市公司存在着强烈的股权融资偏好，这与优序融资理论截然相反。本文希望通过实证研究，来分析影响这种现象产生的因素。
一、我国股权融资偏好影响因素的研究设计
(一)数据来源及方法
本文以2006-2010年沪、深两市A股进行了配股和增发的公司为样本，对选取的样本就资本结构、盈利能力、股权结构、内部人控制等影响股权融资偏好的统计指标进行多元线性回归分析。(二)研究检测设
本文以资产负债率代表企业的资本结构，资产负债率高的公司，偿债能力就差，公司外部负债筹资就困难，因而采取外部股权融资的可能性就大，股权融资偏好程度就会高。H1：资产负债率与股权融资偏好正相关。
本文用净资产收益率代表公司盈利能力，企业获利能力比较强时，企业就有可能保留较多的盈余，可进行更少的外部融资，股权融资偏好程度就低。
H2：净资产收益率与股权融资偏好负相关。
非流通股股东拥有上市公司的实际控制权和决策权，而股票发行溢价恰好满足了非流通股股东这一要求，因此可以推测，非流通股比例越高则进行股权融资的可能性就越大。
H3：非流通股比例与股权融资偏好正相关。
我国上市公司的股权结构中国家股所占的比例很大，国有股在大多数上市公司就处于绝对控股地位。作为非流通股的国有股，其转让是以净资产为基础确定的，发行股票的高溢价可以导致净资产的成倍增加，从而导致上市公司偏好股权融资。基于以上，本文认为上市公司进行股权融资的机会与国有股比例正相关，因此提出此检测设。
H4：国有股所占比重与股权融资偏好正相关。
债券融资会增加公司的破产风险，因此经理人在融资方式的选择上首选无破产风险的股权融资，从而使上市公司表现出股权融资的过度偏好。本文将内部人控制定义为内部董事与董事会总人数的比例，其中内部董事包括既担任董事又担任经理的和不担任经理但领取报酬的。
H5：内部人控制与股权融资偏好正相关。
(三)模型建立
股权融资比重（EFP）=配股或增发融资总额/外源融资总额；资产负债率（DEBT）=负债总额/资产总额；净资产收益率（ROE）=净利润/所有者权益；非流通股比例（NSP）=非流通股本/总股本；国有股比例（SSP）=国家股股本/总股本；内部董事比例（IC）=内部董事人数/董事会人数。根据以上变量定义，建立以下模型：
EFP=α+β1DEBT+β2ROE+β3NSP+β4SSP+β5IC+ε
其中α为常数项
β1 - β5为回归系数
ε为随机变量
(四)数据分析
表1逐步回归结果表2变量间的相关系数矩阵
回归方程可以描述为：
Y=-1.023DEBT-0.007ROE+0.127NSP-0.042SSP+0.119IC（1）
（R=0.761，R2=0.579）
F检验：F=3
4.908，（回归显著性的置信概率为95%）显著性水平为0.000
如表1、表2所示，各变量的相关系数均不超过0.6，方差扩大因子（VIF）均在10以下，可以认为不存在多重共线性问题。通过式（1）可以看出该模型的R值比较理想，拟合优度比较高。通过多元线性回归分析可以看出，资产负债率与股摘自：毕业论文的格式www.udooo.com
权融资偏好显著负相关；净资产收益率与股权融资偏好负相关，但不显著；非流通股比例与股权融资偏好显著正相关；国有股比例与股权融资偏好负相关，但不显著；内部董事比例与股权融资偏好显著正相关。二、结论：
资产负债率与股权融资偏好显著负相关，与检测设1不符。出现这种现象的原因可能是因为如果上市公司资产负债率较高，可能面临着较高的财务风险，在进行股权融资时会受到更多的限制，使其股权融资需求不能顺利满足。净资产收益率与股权融资偏好负相关，但不显著。虽然显著性不强，但在一定程度上还是反映了净资产收益率高的公司会减少股权融资。
非流通股比例与股权融资偏好显著正相关，验证了检测设3的结论。在我国上市公司“一股独大”的特殊股权结构下，较高的非流通股比例会影响公司的融资决策，使公司偏好股权融资，与检测设所述理由相符。
国有股比例与股权融资偏好负相关，但不显著。这与检测设4不符。究其原因，可能是因为国有股比例大的公司，更容易从银行获得贷款，也减少了股权融资需求；也有可能由于本研究中样本容量不够大，或者是所选取样本的代表性较弱。
内部董事比例与股权融资偏好显著正相关，与检测设5相符。公司破产风险与举债的关系是正相关的，上市公司的经理人不愿承担债务违约和企业破产的风险，因此经理人较偏好于采用股权融资。（作者单位：河北大学管理学院）
参考文献
刘星，魏锋，詹宇，BenjaminY.Tai.我国上市公司融资顺序的实证研究.会计研究，2004，（6）.
田海霞，王欣兰.上市公司资本结构特征与融资偏好分析.财会通讯，2010，（10）.