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【摘 要】财务杠杆的运用，不仅能提高公司的经营效率，而且有利于完善公司的治理结构，同时对资本市场投融资环境的改善也有深远的影响。公司金融的文献表明，公司成长性与财务杠杆存在一定的关系。本文通过对新疆上市公司成长性与财务杠杆的实证研究，分析了新疆上市公司资本配置的合理性，为这些公司的持续成长提出政策建议。
【关键词】成长性；新疆上市公司；财务杠杆；实证研究
一、引言
成长性作为上市公司核心价值所在，已成为所有者、管理者和投资者等相关利益团体共同关心的问题。公司的成长需要有源源不断的资金的支持，并会随着制度环境的变化而变化。在我国负债经营也已经成为了现代企业所广泛采用的一种财务策略。而企业负债经营就必然产生财务杠杆效应，因此财务杠杆的合理运用已成为上市公司财务管理的一个重要方面，它对于增大企业权益、控制适度财务风险具有重要作用。
根据信号传递理论，公司的成长能力直接受到期间费用高低的影响。随着公司销售规模的不断扩大，期间费用也会不断上升，获利能力也会不断增强，就会向外界传递一种积极的信号，促进公司的成长。因此提出检测设2：期间费用率与公司成长性呈正相关关系。
资本结构破产观认为，公司规模与成长性呈正相关的关系。一个公司的规模越大，该公司越容易实施多元化经营，从而使得抵抗风险的能力也提高。因此提出检测设3：公司规模越大，成长性越好。
模型1：Y1 =C0 +α1X1 +α2X2 +α3X3 +α4X4+ε1
模型2： Y2 =C1 +β1X1 +β2X2 +β3X3 +β4X4+ε2
从表二的分析可得出：1.期间费用率和风险是影响主营业外收入增长率的最主要因素，他们与主营业务收入增长率成正比例关系。2.财务杠杆、公司规模与主营业外收入增长率的相关性都很差，说明财务杠杆、公司规模与主营业务收入增长率的关系不太明显，对主营业务收入增长率的影响效果也有限。
模型2 的检验统计量和回归系数如表三。
从表三可以得出：1.财务杠杆与净资产增长率的相关性很差，说明财务杠杆与净资产增长率的关系不明显，对净资产增长率的影响效果也有限。
通过对财务杠杆、公司规模、期间费用率和风险与公司成长性之间关系的实证检验发现，新疆上市公司的财务杠杆与主营业务收入增长率和净资产增长率负相关，但这种关系并不显著。这说明财务杠杆对新疆上市公司的成长性具有负面影响，但财务杠杆对新疆上市公司成长性的解释力度比较弱。在成长性与公司规模的实证检验中，公司规模与主营业务收入增长率负相关，但是这种关系并不显著。同样公司规模与净资产增长率虽然呈正相关关系，但也不显著。期间费用率与成长性有正相关关系，但在统计上并不显著，这可能与经济环境不景气下企业存货增加，存货占用的资金成本增加有关。最后，风险与公司成长性之间呈显著的正相关关系。
（二）建议
1.企业应该根据自己所处的具体的内外部环境来合理确定负债水平。杠杆的高低既受控股股东的主导，与企业的融资、盈利能力有关，又受金融环境的影响，因此企业财务杠杆的运用强度应该充分考虑宏观经济环境，合理安排企业的资本结构，这样杠杆才能成为促进企业成长的有效工具。
2.增强企业财务杠杆水平的弹性。企业的财务杠杆水平并非是静态恒定不变的，企业成长需要有对财务杠杆动态调整的能力，这种能力需要有良好的金融市场支持，所以在新疆发展多元化多层次的金融体系，对促进企业成长尤为重要。
3.企业应该根据预期的流量来选择相应的财务杠杆水平。盈利能力强的企业能更好地发挥财务杠杆的作用，未来流量充足的企业不会因为举债而影响以后的持续发展，而持续盈利能力较差的企业如果过度依赖债务融资，则可能出现破产的危机。只有使企业的预期流量与财务杠杆水平相匹配，保证企业的到期还款能力，企业才能安全经营、持续发展。
参考文献：
Gary A.Luoma，Earl A.Spiller Jr.Financial Accounting Return on Investment and Financial Leverage[J].Journal of accounting education，2002（20）.
R.W.Faff，R.
[3]张祥建，裴峰，徐晋.上市公司核心能力、盈利性与成长性的实证研究[J].会计研究，2004（7）.
[4]宋剑峰.净资产倍率、市盈率与公司的成长性[J].经济研究，2000（8）.
[5]谢军.股利政策、第一大股东和公司成长性：自由流理论还是掏空理论[J].会计研究，2006（4）.
[6]邓朗.公司成长性的影响因素研究—基于结构方程模型的应用[D].杭州：浙江大学，2007.
[7]恵恩才.关于上市公司成长性分析[J].财经问题研究，1998（4）.
[8]陆正飞.企业适度负债的理论分析与实证研究[J].经济研究，1996（2）.
[9]吕长江，金超，陈英，财务杠杆对公司成长性影响的实证研究[J].财经问题研究，2006（2）.
【关键词】成长性；新疆上市公司；财务杠杆；实证研究
一、引言
成长性作为上市公司核心价值所在，已成为所有者、管理者和投资者等相关利益团体共同关心的问题。公司的成长需要有源源不断的资金的支持，并会随着制度环境的变化而变化。在我国负债经营也已经成为了现代企业所广泛采用的一种财务策略。而企业负债经营就必然产生财务杠杆效应，因此财务杠杆的合理运用已成为上市公司财务管理的一个重要方面，它对于增大企业权益、控制适度财务风险具有重要作用。
二、文献回顾
对财务杠杆对公司成长性影响的研究文献比较多。Myers和Tunbull通过实证研究发现，成长机会与资产负债率呈负相关关系。Graham （1934）认为，高的资产负债率有利于公司的成长。辛宇和陆正飞（1998）实证研究了影响上市公司资本结构的主要因素，他们认为资产负债率与公司的成长性之间并没有显著的关系。吕长江和王克敏（2002）发现，上市公司的资产负债率与公司的成长性、绩效以及规模之间呈显著的正相关关系。吕长江、金超、陈英（2006）发现，对于经营状况好的公司，财务杠杆的运用能促进企业的成长。三、研究设计
(一)研究检测设
根据净收益理论，债权资金成本率一般会低于股权资金成本率，因此如果负债程度越高，企业的加权平均资金成本就越低。考虑到信息不对称，权衡理论认为，企业的资本结构是权衡债务的节税利益与财务困境成本和写作技巧成本的结果。由于写作技巧成本难以确定，财务风险是资本结构决策的重要决定因素，并且高负债引起的财务风险可能降低公司的价值。因此提出检测设1：过高的财务杠杆对公司的成长具有抑制作用。根据信号传递理论，公司的成长能力直接受到期间费用高低的影响。随着公司销售规模的不断扩大，期间费用也会不断上升，获利能力也会不断增强，就会向外界传递一种积极的信号，促进公司的成长。因此提出检测设2：期间费用率与公司成长性呈正相关关系。
资本结构破产观认为，公司规模与成长性呈正相关的关系。一个公司的规模越大，该公司越容易实施多元化经营，从而使得抵抗风险的能力也提高。因此提出检测设3：公司规模越大，成长性越好。
(二)样本选取
本文以2005-2010年新疆上市公司作为样本，剔除净资产为负、ST、金融类以及异常值，共有141个样本数据。本文数据、资料主要来自国泰安数据库、和讯网和巨潮资讯网，数据的统计和处理使用Excel 2003和SPSS Statistics 17.0软件。
(三)模型选择与变量设计
1.模型选择
本文拟通过下计量模型来分析财务杠杆、公司规模、期间费用率和风险等对公司成长性的影响。模型1：Y1 =C0 +α1X1 +α2X2 +α3X3 +α4X4+ε1
模型2： Y2 =C1 +β1X1 +β2X2 +β3X3 +β4X4+ε2
2.变量设计
Y1为主营业务收入增长率：Y2为净资产增长率；X1为财务杠杆；X2为公司规模；X3为期间费用率；X4为风险。四、实证分析
(一)主要变量的描述性统计结果
由表一可知，不同公司的增长性差别很大。不同的财务杠杆、公司规模、期间费用率和风险的公司，作为股东要求权的净资产增长有一定的差别，其离散程度比营业收入增长率大。各公司的负债水平存在较大差异，利用财务杠杆的程度有很大不同。这说明财务杠杆确实会影响公司的成长能力，它们之间也存在一定的关系。(二)财务杠杆与公司成长性之间的关系
由表二可知财务杠杆、公司规模和期间费用率与主营业务收入增长率呈负相关关系，风险与主营业务收入增长率呈正相关关系，但影响不大。从表二的分析可得出：1.期间费用率和风险是影响主营业外收入增长率的最主要因素，他们与主营业务收入增长率成正比例关系。2.财务杠杆、公司规模与主营业外收入增长率的相关性都很差，说明财务杠杆、公司规模与主营业务收入增长率的关系不太明显，对主营业务收入增长率的影响效果也有限。
模型2 的检验统计量和回归系数如表三。
从表三可以得出：1.财务杠杆与净资产增长率的相关性很差，说明财务杠杆与净资产增长率的关系不明显，对净资产增长率的影响效果也有限。
2.期间费用率和风险都与净资产增长率成正比例关系。
五、结论与建议
（一）结论通过对财务杠杆、公司规模、期间费用率和风险与公司成长性之间关系的实证检验发现，新疆上市公司的财务杠杆与主营业务收入增长率和净资产增长率负相关，但这种关系并不显著。这说明财务杠杆对新疆上市公司的成长性具有负面影响，但财务杠杆对新疆上市公司成长性的解释力度比较弱。在成长性与公司规模的实证检验中，公司规模与主营业务收入增长率负相关，但是这种关系并不显著。同样公司规模与净资产增长率虽然呈正相关关系，但也不显著。期间费用率与成长性有正相关关系，但在统计上并不显著，这可能与经济环境不景气下企业存货增加，存货占用的资金成本增加有关。最后，风险与公司成长性之间呈显著的正相关关系。
（二）建议
1.企业应该根据自己所处的具体的内外部环境来合理确定负债水平。杠杆的高低既受控股股东的主导，与企业的融资、盈利能力有关，又受金融环境的影响，因此企业财务杠杆的运用强度应该充分考虑宏观经济环境，合理安排企业的资本结构，这样杠杆才能成为促进企业成长的有效工具。
2.增强企业财务杠杆水平的弹性。企业的财务杠杆水平并非是静态恒定不变的，企业成长需要有对财务杠杆动态调整的能力，这种能力需要有良好的金融市场支持，所以在新疆发展多元化多层次的金融体系，对促进企业成长尤为重要。
3.企业应该根据预期的流量来选择相应的财务杠杆水平。盈利能力强的企业能更好地发挥财务杠杆的作用，未来流量充足的企业不会因为举债而影响以后的持续发展，而持续盈利能力较差的企业如果过度依赖债务融资，则可能出现破产的危机。只有使企业的预期流量与财务杠杆水平相匹配，保证企业的到期还款能力，企业才能安全经营、持续发展。
参考文献：
Gary A.Luoma，Earl A.Spiller Jr.Financial Accounting Return on Investment and Financial Leverage[J].Journal of accounting education，2002（20）.
R.W.Faff，R.
源于：免费毕业论文www.udooo.com
D.Brooks，Ho YewKee.New Evidence on The Impact of Financial Leverage on Beta Risk：A Time-Series Approach[J].North American Journal of Economics and Finance，2002（13）.[3]张祥建，裴峰，徐晋.上市公司核心能力、盈利性与成长性的实证研究[J].会计研究，2004（7）.
[4]宋剑峰.净资产倍率、市盈率与公司的成长性[J].经济研究，2000（8）.
[5]谢军.股利政策、第一大股东和公司成长性：自由流理论还是掏空理论[J].会计研究，2006（4）.
[6]邓朗.公司成长性的影响因素研究—基于结构方程模型的应用[D].杭州：浙江大学，2007.
[7]恵恩才.关于上市公司成长性分析[J].财经问题研究，1998（4）.
[8]陆正飞.企业适度负债的理论分析与实证研究[J].经济研究，1996（2）.
[9]吕长江，金超，陈英，财务杠杆对公司成长性影响的实证研究[J].财经问题研究，2006（2）.